Investeringsproces i Jyske Invest under pres

Stort set alle aktiefonde har fået drøje hug de senere måneder, men nogle er blevet ramt betydeligt hårdere end andre. Når man ser på resultaterne i år, finder man bemærkelsesværdigt mange Jyske Invest fonde i bunden af markedet. Jyske Invest har ellers gennem en årrække på fire – fem år leveret flotte resultater i foreningens aktiefonde. En stor del af æren er gået til VAMOS, som er foreningens investeringsproces. Processen går kort fortalt ud på, at en computer ud fra kvantitative mål giver karakterer til 7000 aktier, hvorefter porteføljemanagerne går i dybden med de aktier, som har fået de højeste karakterer. Men hvad nu hvis modellen peger på de forkerte aktier fordi markedet har ændret radikal karakter og de historiske sammenhænge ikke længere gælder?

Jyske Invest valgte i 2006 at lancerede en hedgeforening, der udover at investere i de bedste aktier via VAMOS, samtidig skulle tjene på at sælge de aktier som VAMOS modellen gav de dårligste karakterer og dermed forudså, skulle klare sig ringere. Fonden hedder ’Jyske Invest Hedge Markedsneutral – Aktier’ og var foreningens største emission nogensinde. Indtil for tre måneder siden havde fonden skabt imponerende resultater, noget tyder på at VAMOS har virket. Men i forbindelse med den seneste kraftige krise er billedet vendt. De seneste tre måneder har fonden tabt 30 pct. og dermed er det samlede afkast, som var bygget op siden september 2006 mere end tabt igen. Udviklingen viser at VAMOS modellen ikke har virket på det seneste, hvilket også er Jyske Invests egen forklaring på resultaterne i hedgeforeningen. Men da VAMOS er hele grundstammen i investeringsresultaterne hos Jyske Invest, så påvirker det også de øvrige aktiefonde fra foreningen.

Flagskibet Jyske Invest Favorit Aktier, har i hvert af de seneste fem kalenderår ligget blandt de absolut bedste på afkast i hele Europa, i 2007 lå fonden som top 4 procent, året før blandt top 2 procent osv. Men billedet er i år vendt 180 grader og fonden ligger blandt de absolut dårligste på afkastet i 2008 med en rangering som nummer 99 procent i Europa. Det samme gør sig gældende i flere andre Jyske Invest fonde, eksempelvis den bredere fond Jyske Invest Globale Aktier.

Hvad nu hvis VAMOS modellen baserer sig på en række historiske sammenhænge, som har været god latin i en årrække, men som ikke kommer til at gælde fremover? Afdelingsdirektør i Jyske Invest Flemming Larsen erkender at VAMOS ikke har virket på det seneste, men han har fortsat tiltro til processen. ”Der vil være perioder hvor processen ikke virker. De seneste tre måneder er den dårligste periode for VAMOS når vi tester den tilbage til 1990, og der har kun været tre til fire gange før, hvor det så ligeså slemt ud. Jeg ser ikke udviklingen på markedet som et paradigmeskift og derfor har vi også fortsat tro på modellen fremadrettet”, siger Flemming Larsen.

Hedgeforeningen er i sig selv et meget afslørende barometer for hvor god VAMOS processen er til at udpege de gode og dårlige aktier. Når processen virker vil der blive skabt et positivt afkast og når den ikke gør, så sker der det vi har set de seneste tre måneder. Det som er foruroligende er hvor hurtigt og kraftigt faldet har været på en så kort periode. Man skal huske på at Jyske Invest forsøger at gøre fonden markedsneutral ved at købe og sælge aktier i par, så de bliver uafhængige af markedets generelle udvikling. Det betyder samtidig at faldt på 30 pct. på tre måneder skyldes, at man har købt og solgt de forkerte aktier og for så vidt ikke direkte har noget med de generelle aktiefald at gøre.

Hvis det skulle vise sig at VAMOS ikke fungerer i det fremtidige marked, så vil det stadig være muligt at skabe positive afkast i foreningens almindelige aktiefonde, som Favorit Aktier, om end de vil være mindre konkurrencedygtige, men i hedgeforeningen vil det derimod se sort ud, da dens udvikling alene bestemmes af forskellen i afkastet på de aktier som modellen peger på som gode og dårlige.

Det er tidligere set at helt strategisk overordnede investeringsprocesser har været tyngende for en investeringsforenings resultater. Nordea Invest kæmpede i en længere årrække med en tematisk investeringsproces uden den store succes. Om Jyske Invest kommer til at kæmpe med deres investeringsproces lige så længe er uvist og afhænger i høj grad af om markedet rent faktisk har ændret permanent karakter og i så fald hvor hurtigt Jyske Invest vil være til at tilpasse investeringsprocessen til de nye markedsbetingelser.

Når man i traditionel forstand taler om risikospredning er det typisk med henblik på antallet og typen af aktier og obligationer. Både den tidligere tematiske proces fra Nordea Invest og VAMOS fra Jyske Invest er eksempler på hvor vigtigt det er også at sprede risikoen gennem flere forskellige investeringsforeninger, så man ikke bliver ramt på hele porteføljen når en overordnet proces fejler.

Klik på billedet for større visning